南方基金史博：当前市场强调“耐心”

  自1月末至今，A股在一波回落行情后，持续维持低位震荡格局，部分蓝筹白马指标股更是出现较大幅度调整。对于A股的市场走势，南方基金副总经理、首席投资官（权益）史博认为，无论是宏观背景、个股估值还是中概回归等因素看，当前市场比较强调的就是“耐心”。

    耐心等待去杠杆 

    史博表示，从宏观的背景来讲，一方面，在中美贸易逆差问题的解决上需要很多的耐心，过去依赖于出口拉动的经济增长是缩减的，寻找新的动能需要耐心。另一方面，处于金融加强监管的背景下也是需要有耐心的。

    “在宏观层面，只有杠杆率较低，实体经济的权益部分才能吸纳意外的负面冲击。目前来看，整个过剩产能的供给侧改革已经取得了一定的效果，行业整体的负债水平也有所下降，但整体幅度还没有达到非常安全的水平，需要保持相关政策的延续性。”史博说。

    对于强监管下不断推进的去杠杆进程，史博认为，去杠杆是一个缓慢的过程，自2013年国家开始关注并强调控制杠杆率以来，宏观杠杆率并未实质去化，2017年到现在为止，杠杆率也只是持平。从中长期看，风险积累的趋势并没有彻底的扭转，过快的去杠杆也会带来不必要的风险爆发。所以，意味着需要有更大的耐心去接受这个缓慢的去杠杆过程。

    耐心等待修估值

    过去一两年，以前比较有优势的一些价值股，比如说白酒、家电、科技为代表，估值修复明显。修复过程中，也让多数高价值板块也提高了后续投资难度。史博举例分析指出，白酒行业和白色家电行业的估值修复较为充分，后续2~3年大概率只能挣利润增长的钱，估值很难进一步继续大幅提升，提高了投资者后续投资获取高收益率的难度。
“在 PPI在2015年年底触底回升，意味着大多数周期股的盈利增长动能减弱，增加了周期股投资的难度。如果周期板块投资难度加大的话，这个市场也会呈现出一个振荡的态势。”史博补充道。
 
    耐心等待中概股

    今年以来，中概股回归成为投资者的新期待。在史博看来，短期由于市场上的各种因素，使得中概股回归在初期上市之后估值比较高，但估值的消化需要有耐心。因为作为二级市场的投资者，机构对热门股是非常谨慎的。而投资者会给予回归股较高的估值定价，但高估值给二级市场投资者带来的可能不是价值增值，而是财富缩水。因为，海外的优质科技公司的回归，从长期来看绝对是一件好事，但是也需要耐心来消化回归上市初期过高的估值。

    据史博介绍，中概股回归依然会伴随着比较大规模的融资，也与国外因素密不可分。今年在美国上市的最大规模的科技公司没有选择传统IPO，而是以一种直接上市的方式来进入。有两个原因，一是私募股权市场的融资供给已经能够满足初创公司的融资需求；二是纽交所抢夺全球“独角兽”公司，改变规则，允许不通过IPO融资，直接上市。

    “所以当今国际主流交易所市场的核心功能已经变成了定价而非融资。机构投资者是市场的主要参与者，是定价成为交易所市场的核心功能的前提，沪深交易所定价机制的完善还需要时间，也需要我们有一定的耐心。”史博解释道。