信用打新难超新股收益 雨虹转债上演“一日游”

可转债第一单信用申购标的雨虹转债在万众瞩目下于上周五（10月20日）正式上市交易，收盘价为120.121元，全天成交金额13.73 亿元，以打新获取筹码的价格计算，雨虹转债在开盘首日的收益就达到了20%。

由于证监会的新规，目前新上市可转债的申购一律改为信用申购的方式，这也彻底改变了可转债打新的玩法。尤其是网上申购阶段，众多散户投资者抱着买彩票的心态，以零成本参与中签。机构更是在雨虹转债上市首日观察到了明显的散户投资者行为。

但21世纪经济报道记者在采访和调查中发现，尽管散户参与可转债打新的积极性和占比相比此前高出不少，但鲜有散户投资者参与到后续可转债的二级市场投资中，可转债二级市场仍是机构投资者的天下。

与此同时，尽管目前新股打新收益有所下降，但鉴于可转债中签率持续走低，二级市场行情波动较小，其打新收益也很难超越新股打新。

转债打新或成潮流

证监会在9月8日修订了《证券发行与承销管理办法》（下称《管理办法》）中的个别条款，进一步完善了可转债、可交换债发行方式。此次可转债以及可交换债发行方式的修改最主要的变化，意在解决发行过程中产生的较大规模的资金冻结问题。

因此，证监会将现行的资金申购改为信用申购，即将申购时预先缴款调整为确定配售数量后再进行缴款。雨虹转债成为第一只采用信用申购可转债产品的同时也开启了一段可转债打新的新潮流。

此番雨虹转债的申购上下限分别为10张和100000张，每10张为一个单位，每张100元。但9月25日出炉的中签结果让市场瞩目，网上向公众投资者发行的雨虹转债2.67亿元，占本次发行总量的14.5%，网上中签率低至0.0013187948%。

值得注意的是，此次雨虹转债采用的申购方式仅有网上申购，也就是说，这种模式更利于中小投资者，也就是散户参与打新。

一位兴业证券固收研究团队的分析师在10月19日指出：“雨虹转债作为信用打新的第一只产品，采用了单纯网上模式，将会更快吸引个人投资者参与，这样打新的红包便更多归中小投资者了，毕竟太小的赚钱量对于机构没多大意义。”

在此之前，可转债的打新投资者以基金（混合型公募基金占比较高）、保险、券商自营为主。这也在一定程度上改变了机构申购为主的大格局。

众多散户的加入除了大幅压低了中签率之外，也对上市首日行情造成了影响，雨虹可转债上市首日散户效应明显。

“雨虹的开局比预期中要更强。尤其在开盘的集合竞价阶段，其价位一度达到130元，随后回落，最终121.8元开盘。其中，130元并非巧合，而是深交所的有效开盘价上限，由于个人投资者居多，不排除有资金有意类似新股的 打板 ，即利用涨停板的机制，形成一票难求的 景象 ，随后在高开中离场。”中金公司固收研究团队张继强10月22日指出。

雨虹可转债首日高换手率也反映了类似的效应，雨虹转债首日换手率高达74.63%。 “雨虹转债上市首日的换手率高出此前很多可转债上市首日的平均水平，其中一个很大原因很可能就是散户参与度高。”天风证券固收团队的一位人士对21世纪经济报道记者表示。

在这一背景下，部分机构选择放弃可转债打新的微薄收益，加大耕耘可转债二级市场的力度。

“信用申购后，一级发行对机构来说没有多大意思，但二级市场仍然是机构投资者市场。”前述兴业证券人士认为。

上交所提供的数据也佐证了这一情形，在所有转债持有人中，公募基金，保险以及券商资管分列前三位，另外券商自营也在今年持续加仓可转债。

打新收益空间压缩

尽管信用申购下，散户得以参与可转债打新，但极低的中签率和可转债配售的方式决定了可转债打新收益率不高。如今，在采用信用申购方式的背景下，更是压缩了打新收益的空间。

海通证券姜超团队此前指出，信用申购实施后，打新绝对收益下降。他指出：“过去，打新收益取决于转债上市价格、定金比例、中签率，随着信用申购时代的开启，定金比例将成为过去式，打新收益取决于中签率和上市价格。信用申购中，网上无需定金，网下仅需不超过50万元的定金，申购基本无成本，意味着中签率更低，打新绝对收益下降，对投资者的组合收益贡献有限。”

前述兴业证券分析师也得出相同结论：“考虑当前的特殊情况，通过对中签率、上市价格、发行数量的估算，可以估算转债打新对组合的贡献，中性假设下，转债打新对组合的贡献不足30bp。即使对中签率假设的非常乐观，转债网下申购对组合的贡献也很难超过50bp，与新股打新难以相提并论。”

尽管打新收益不及新股，但参与可转债打新还是有利可图，尤其是选择在上市首日卖出，历史数据也佐证了这一现象。

当前处于正常交易状态的可转债只有19只，根据东方财富choice统计数据显示，如果将上述19只可转债在上市首日以当日成交均价卖出，平均收益率将为17.84%，甚至高于持有至今的收益率，这意味着中签可转债的投资者在上市首日即抛售是一个相对不错的选择。

因此，很多散户选择上市首日即获利了结实属意料之中，在雨虹转债的情形中，首日换手率更是超过了70%。10月23日，雨虹转债的行情便恢复正常，微跌0.68%，成交额和换手率较上市首日下降不少。