海通证券：企业盈利向上 市场中枢抬升

一、新时代宏观基本面：经济发展态势稳中向好

从宏观背景看，从2010-16年我国GDP同比增速从2010Q1最高的12.2%降至2016Q1的6.7%，这是“L”型的一竖。之后GDP同比增速在6.7-6.9%之间波动，经济增速转换中“L”型的一横正在逐渐形成。

今年我国前三季度GDP增长达6.9%。国际货币基金组织（IMF）最新公布的《世界经济展望》报告，将2017年和2018年全球经济增长预期在7月份的预期值上均上调0.1个百分点，分别至3.6%和3.7%；其中将中国今明两年的经济增长预期在7月份预测值的基础上，再度上调0.1个百分点，分别至6.8%和6.5%，这是IMF今年第四次上调中国经济增长预期。这表明，中国经济发展态势稳中向好，已成为世界经济的“压舱石”和“助推器”，为世界经济稳定复苏做出了重要贡献。

二、三季报企业盈利改善明显

在经济增速平稳的背景下，企业盈利的改善更加明显。以上市公司数据为例，全部A股净利润累计同比已经从2016Q2最低的-4.6%提高到2017Q2的16.3%，ROE（TTM）也从9.4%回升到10.1%。截止10月23日，披露2017年三季报业绩的上市公司共564家，以披露三季报的上市公司为样本，主板、中小板、创业板前三季度净利润同比分别为47.2%、33.8%、23.7%。

考虑到披露率较低，我们以三季报预告为样本前瞻三季报上市公司业绩表现。截至10月15日，披露三季报业绩预告的公司共2130家，中小板、创业板基本披露完毕，主板披露率为30.9%。以披露三季报预告的公司为样本，主板、中小板、创业板前三季度净利润同比分别为201.4%、33.9%、8.1%，相比中报16.3%、23.1%、5.7%均大幅提升。

三、新时代，企业盈利向上源于产业结构优化、行业集中度提升、企业国际化

新时代，宏观经济增长平稳，微观企业盈利向上源于产业结构的优化，我国消费和科技行业产值占比逐渐更高，盈利能力更强。2017Q3，第三产业在GDP中占比51%，对GDP贡献率达59%，最终消费支出对GDP贡献率达64.5%。行业上，产业规模逐渐扩张的消费和科技行业的盈利能力较强。从上市公司ROE看，在过去1-2年期间消费ROE（TTM）维持在11%-12%，科技维持在8%-9%，加之消费和科技规模占比上升，从而A股整体ROE从16Q2开始从9.4%逐步回升到17Q2的10.1%。从行业集中度看，自2010年以来消费类和周期性行业集中度正在提升，行业集中度提升利于增强大企业的竞争力，在企业做大做强后，部分企业开始走出国门。A股涉及海外业务的上市公司2017Q2营收累计同比为19.9%，其中海外业务营收累计同比为30.6%，而国内业务仅为18.0%。

四、市场展望：企业盈利向上、市场中枢抬升

从整体看，在宏观经济稳中向好的背景下，A股上市公司盈利数据稳步向上，成为推动2016年1月底以来市场中枢稳步抬升的核心变量。我们判断，以5-10年的中期视角看企业盈利，2010-11年开始的下行周期在2016年中已经结束，过去1年逐步走出了圆弧底，未来几年是整体向上的周期。伴随着对宏观经济平稳、微观盈利向上这一趋势的逐步确认，市场投资价值的基础更为坚实。特别是，十九大报告提出“中国特色社会主义进入新时代”，满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业，如先进制造、品牌消费、现代服务等。