中金公司：上市公司盈利稳中向好

A股上市公司正在披露三季报业绩，预计基本情况良好。上市公司整体在今年上半年实现较快增长，全部A股净利润同比增长17.8%（金融4.8%/非金融37.5%），好于2016年（7.3%）以及去年同期（-3.7%）。结合目前的工业企业数据以及上市公司目前披露的三季度业绩预警情况，预计三季度业绩仍将保持稳中向好势头，尤其是非金融有望继续保持较快增长。我们认为今年上市公司业绩向好且趋势仍将延续主要基于以下几个原因：

1）宏观经济稳健增长。受城镇化深化、供给侧改革、国企改革、外需改善等综合因素影响，中国经济经历了多年增速回落后，在2016年见底、2017年至今依然保持稳步复苏势头。实际GDP从2016年的6.7%回升至6.8%（2017三季同比增速），名义GDP上升的更为明显（2017三季同比增速11.2%，2016年为8.0%）。总需求的企稳回升带动了上市公司收入端的增长。2017上半年全部上市公司收入增长21.8%，其中非金融收入增速26.3%，均明显好于2016年以及去年同期。

2）利润率持续改善。供给侧改革及经济企稳复苏背景下，原材料价格自2016年初开始触底回升，带动上市公司尤其是石油石化、煤炭、钢铁等中上游行业的利润率持续改善，中下游行业受产业集中度提高、产业升级及消费升级等趋势影响，利润率稳中有升。受益于上市公司自身的成本控制以及政府减税降费等措施，上市公司费用率呈现较明显的下行趋势。具体来说，非金融上市公司费用率从2016年初的11.8%持续下降至10.3%；2017年上半年非金融利润率从2015年底部水平的3.9%持续回升至5.3%，创下2011年以来的最高值。

3）三季度业绩有望维持稳健增长，尤其是非金融有望保持相对快的增长。从三季度的情况来看，7/8月份宏观经济虽在数据上出现短期扰动但从9月份反映的情况来看经济稳健增长的势头仍在延续。目前披露的三季度工业企业和国企的收入和利润均继续维持较快增长，最新数据显示前8月工业企业的累计利润同比增速为21.6%，与上半年的22%基本持平；国企前三季度累计利润同比增速为24.9%，与上半年的24.3%相比略有上升。从上市公司的情况来看，根据万得统计结果显示目前有2318家公司披露了三季度的业绩预警报告，业绩向好类型（预增、略增、续盈、扭亏）的公司占比72%，处于历史高位水平。

4）往未来看，上市公司业绩向好的势头有望继续保持。更长期来看，考虑a）目前的企业资本开支周期从2016年开始企稳回升；b）结构调整和改革背景下传统经济的盈利能力仍在恢复，新经济部门仍保持盈利相对快速的势头；c）地产长效机制将更加重视从供给端化解地产问题；d）从全球来看整体复苏势头也在持续，中国的出口复苏有望保持惯性，等等，我们认为经济增长正在进入复苏的中周期阶段，盈利稳健增长的势头有望延续。上市公司的收入端将持续受益于温和稳健的总需求增长。在改革、减税降费措施下，上市公司的费用端也有望得到有效控制并带来利润率的持续回升。

具体从行业趋势上看，受益于经济稳健增长及供给侧改革的偏中上游行业，如石油石化、煤炭、钢铁、建材、有色、轻工、化工、港口航运、机械以及科技硬件板块在今年上半年实现了相对较快的增长；下游行业如家电、医药生物、食品饮料等业绩也较为稳健。

投资机会分析：结合当前上市公司的业绩趋势，以及宏观层面上未来中国将延续2016年已经开始、2017年更加明显的复苏势头，城镇化深化、新老经济结构转换延续，产业整合、产业升级、消费升级等产业趋势更加明显，同时经济与金融国际化继续前行。未来我们相对看好：1）反应中国产业升级和消费规模扩大与升级趋势的科技与先进制造（科技硬件与电子元器件、家电、军工、部分整车、汽车零部件与汽车经销商）、大消费行业（医药、食品饮料、餐饮旅游、互联网与传媒、快递、轻工、其他部分可选与必选消费）、环保与新能源，以及：2）反映复苏延续、估值相对不高部分周期性板块，如金融板块，特别是保险、券商与稳健的中型银行。

图表1: A股公司收入和利润增速趋势