生存夹缝下的分化：一大半基金子公司将逐渐退出

2012年9月26日，监管机构发布《关于实施〈基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法〉有关问题的规定》。当年11月16日，首批公募机构拿到了成立子公司的批文，开启了基金子公司跨越式发展的时代。

自此到2016年底的4年间，基金子公司开启了资产规模从零到11万亿元的狂飙史。一直到2016年底监管层发布基金子公司新规，才为这段疯狂画上了一个休止符。自年初至今，子公司管理的资产规模已经连续三个季度下降，今年年中的最新数据为8.59万亿元。行业似乎走到了一个关键的分水岭。

曾经倚重的通道业务已经无法独撑大局，新的业务方向又尚且不明晰，评价一句当前的基金子公司是在“夹缝中求生存”或许恰如其分。我们可以看到，从新规发布至今，有人积极适应谋求转型，有人驻足观望犹豫未决，还有人消极应对似乎想要淡出，尽显行业百态。

作为基金业长期的观察者，《每日经济新闻》记者十分好奇：子公司这个细分领域是否正在洗牌？它的生态将如何分化？未来又将走向何方？

新规：行业洗牌的信号弹

虽然已经提前征求了机构的意见，并且2014年也曾有加强监管的规定面世，不过2016年11月29日发布的新规还是被很多基金子公司人士视为一个至关重要的信号。有一位子公司负责人的描述很有趣，他说“这是行业洗牌的信号弹”。

在此之前，基金公司热衷于设立专户子公司走通道业务或投资于非标资产。“含着金汤匙出生”的基金子公司从开闸伊始便在快车道上高速奔驰，规模也一路从零野蛮生长，一直到巅峰时期超过公募基金规模的体量。

“那时候就是拼规模。因为很多业务信托做不了，而且费率也比我们高，所以机构（投资者）都来找我们了，规模很快就做上去了。”回忆起刚刚成立几年的光景，上述负责人如是说。

不过，繁荣的背后其实暗藏风险。众所周知，基金子公司一开始凭着通道业务起价，而该类业务其实与信托产品有着相似之处，那就是其刚性兑付的特征。通过前文的统计可以看出，此前基金子公司的注册资本大都在2000万元~5000万元。而随着规模的暴涨，一旦出现产品兑付风险，子公司们可以说并无招架之力。

在这样的背景下，对基金子公司净资本提出明确约束的新规应运而生，而这也基本宣告了“通道红利”时代的结束。这个时候的子公司负责人们在想什么？一位沪上基金子公司总经理坦言，去年8月第二版征求意见稿出来的时候，“就是强烈的危机感，觉得整个行业要混不下去了，调整和洗牌也要开始了”。

鑫沅资产指出，这次行业转型可以类比为一次资管行业的“二次革命”，很大程度上是推动行业从“劳动密集型”业务转向“技术密集型”业务，因此也必然面临利润的重新分布。“正如我们常说的，一只鸡蛋，从外面打开是一个食物，从里面打开，是一个生命。对基金子公司而言，未来成为生命还是食物，就看在这波调整转型中，是内部调整力量强于外部压力，还是外部压力把它压垮。”鑫沅资产表示。

从目前的情况来看，基金子公司面临的转型难度堪比“二次创业”，未来分化是大势所趋。随着18个月过渡期的逐步临近，留给子公司的时间已经不多。

未来关键词：分化

在此次对多家子公司的采访中，记者有一个很明显的感受，就是这个行业正在细微之处发生分化。

首先第一类，是在2014年监管第一次加强力度时便开始未雨绸缪、布局其他业务，并在新规发布后继续积极转型的这一批。上述沪上子公司总经理就表示，其公司在2015年初便开始涉足ABS（资产证券化）业务。而另一家华南大型公募子公司副总经理也坦言，由于具备股东背景优势，该公司是业内第一批开展ABS和股权投资业务的子公司，“布局做得比较早，到新规发布的时候已经有一定规模了，今年还在继续加码”。

鑫沅资产表示，在去通道化的明确要求下，子公司面临战略调整和业务转型。过去，该公司的业务构架大致为通道：主动管理业务为7：3，现在除了这两块，还增加了中间业务，三块业务各占约1/3。业务调整的背后必然涉及人员调整，2017年鑫沅资管业务团队的架构（包括中后台）都进行了调整，考核方式也有所改变。“例如对后台人员，改革的方向是减员增效；对前台团队，则根据资本金约束的机制调整业务条线，增加资本消耗业务的占比，等等。”

事实上，增资的进度也可以部分反映出基金子公司对转型这件事的积极程度，这里就不再赘述。

第二类，则是在原有业务基础上保持平稳过渡，同时持一定观望态度的一批公司。

在采访中，一家华南子公司负责人对《每日经济新闻》记者表示，由于其之前就比较控制通道和风险资本高的业务，因此不存在大开大合的过程。“其实不是外界想象的，要去通道，那么通道业务就没了。非标通道业务是没办法做了，但是标准的通道业务还是有空间的，这是一个此消彼长的动态过程。我们也不是大刀阔斧地转型，行业内有一些公司像我们一样还是在稳步经营的，区别不外乎是阻力多和少、步子大跟小。至于未来的方向，我觉得还是等监管政策比较清晰的时候再谈转型，现在都是阶段性的。”

这位负责人的观点或许代表了业内目前态度相对中立的一批公司。

而第三类，则是准备逐渐淡出甚至退出子公司行业的一批。他们或是因为股东当初仅仅为了拿一块牌照，或是新规后通道业务受阻决定退出。上述沪上子公司总经理直言：“现在一大半公司其实是在逐步退出市场的。一些是股东已经明确表示不增资，那么这块业务就放弃了，甚至有的已经没有业务人员、也不开展新业务了；有的可能是业务人员还剩那么几个，但也就是勉强维持，迟早还是会退出这个舞台。”

市场是残酷的，物竞天择、适者生存。正如另一位子公司负责人所总结的，未来基金子公司或将有以下四种发展路径：第一，股东资金实力雄厚的企业或综合专业能力强的企业，会产生一批类信托公司的综合性大型金融机构；第二，服务于股东战略定位，依托股东背景和资源，成为股东机构产业链条的重要组成部分或补充；第三，走专业化分工的精品店模式，追求高毛利、做专做精，如以绝对收益为导向的对冲基金、专业的资产证券化服务机构等等；第四，逐渐被边缘化。

核心竞争力：跨大类资产配置

讲到最后，想必读者们和《每日经济新闻》记者有着一样的困惑：说了这么多，坚持也罢，转型也好，未来基金子公司的核心竞争力应该是什么？在大资管行业，子公司到底凭借什么成为个中差异化的一环？

我们也询问了多位子公司负责人，他们的回答惊人地一致：主动管理能力。上述沪上子公司总经理说得更加具体，或许是长期思考得出的结论，“跨大类资产配置的主动管理能力”。

其实记者前面已经反复提及，和其他机构相比，基金子公司的一大优势便在于全方位覆盖了一、二级市场和股权、债权市场，成为传统“银、证、保”三大渠道的重要补充。2012年监管放开设立基金子公司，其最初的定位就是做非标业务，目的是为了拓宽基金公司的投资范围；而由于子公司本身和基金公司依托在一起，因此它在标准化资产比如证券领域具备天然的基因。二者结合到一起，或许才是基金子公司本来应有的样子。

“我认为子公司最应该发展跨大类资产配置的能力，为客户提供跨大类资产配置的组合、建议，既能在非标领域、又能在标准的证券资产领域提供跨大类资产配置的建议，这才真正发挥了基金子公司的作用。如果说我们在这方面没有突破，那基金子公司这个行业和信托、券商等机构就没有区别了，竞争力将大大降低。当然这是我的理想，但是如果没有这个，我们存在的价值就不是那么大了。”上述总经理总结道。

这也让记者想到了前段时间关于公募FOF投资标的的讨论，以及资产配置和大类资产配置的区分。如果基金子公司未来真能打通各类投资领域，组建、融合产品于一体，那么也许真的会打开另一番天地。