曹中铭:贵州茅台的“顶”在哪里？

今年以来，不断创出新高并不断刷新第一高价股的纪录成为贵州茅台最鲜明的特性。而随着贵州茅台股价犹如芝麻开花般的节节攀升，其总市值亦从4000亿元“跨越”5000亿元、6000亿元、7000亿元。在贵州茅台股价于日前上摸585.15元的历史性高点后，众多券商对于其估值再一次进行上调。

如招商证券上调贵州茅台目标价至640元，太平洋证券上调至660元，国泰君安上调至670元，早前中金公司已将目标价定位于692元，与700元大关咫尺之遥。目前585.15元或许还不会是贵州茅台的最高点，但茅台的“顶”在哪，或许只有时间才能给我们答案。

正如事物的一分为二性。贵州茅台股价的强势上涨，既然存在高估其估值的，那么就会有不同的意见。对于贵州茅台的估值是否合理，市场人士站在不同的角度进行了不同的解读。比如有市场人士认为，2008年沪指6100点时，贵州茅台股价最高涨到267元，其时的PE接近120倍。如今其动态PE降到了25倍左右，且九年来业绩增长是非常高的，应该看到企业业绩与基本面的变化。持不同意见者则认为，如果25倍的PE是合理的，则茅台股价没有低估了。在价值投资理论之中，没有“某种优秀的资产因为长期确定性高、成长率高就可以不考虑价格”。看估值水平买股票，是价值投资理论的核心支柱。

无论目前的贵州茅台是高估还是低估，从绝对值上讲，570元左右的股价其实已经不低，也并非小散们的投资首选。对于贵州茅台的股价，即使没有高估，也只有大资金、大机构在自拉自唱，像小资金是无法撬动其股价的，更别说不断创出高点了。退一步讲，如果茅台股价没有被高估，那也只具有投机价值，所谓的投资价值已经被“榨取”得差不多了。至于像中金等机构看多至692元，或许背后存在“博眼球”的成分在内。而且，机构对于相关个股的估值，向来是善变的。像在去年12月份的时候，中金公司分析师邢庭志等发布报告，将贵州茅台2017年销量预期上调至31380吨，较2016年增加5000吨；上调贵州茅台2017年目标价16.5%至472元。472元的目标价，在其时是对茅台最高的估值，如今，该价格早已成为“地板价”了。随着茅台股价的上涨，券商对于茅台的估值亦水涨船高。因此，机构对于茅台的估值，是随着茅台股价的上涨而变动的。一旦茅台股价上涨至高位开始下跌，更高的目标价将难以出现。

客观上，贵州茅台股价的强势上涨，是有业绩支撑的。如2015年贵州茅台实现每股收益12.34元，2016年实现每股收益13.31元，今年上半年实现每股收益8.96元，同比增长27.82%。正是由于茅台业绩的增长，推动其股价的上涨。而且，贵州茅台成为两市第一高价股，与当年全通教育、安硕信息完全不同，这两家上市公司晋升为两市第一高价股，主要是市场疯狂炒作互联网+概念股的缘故，没有业绩支撑，纯属概念炒作，并且像安硕信息背后不乏上市公司的“支持”。因此，像全通教育、安硕信息成为第一高价股完全是“空中楼阁”，最终也迅速被打回“原形”。而茅台由于业绩优秀，多年来一直属于“百元股俱乐部”的成员。

但正如跌多了会涨，涨多了会跌一样，贵州茅台的持续上涨，终会有尽头的时候。无论贵州茅台的“顶”在哪里，事实上其股价也会有下跌调整的时候，而此时也将是风险来临的时候。当年中国船舶的教训不可被忘记。10年前那轮大牛市行情，中国船舶在机构资金的拉抬，以及券商的鼓吹下，股价最高上升至300元的高位。即使是股价到了300元，仍然看多的机构不在少数，但中国船舶没有再创新高，而是开始了价值回归之旅。回看当年中国船舶的走势，应该能让投资者从中悟出点什么。至少，对于中小投资者而言，面对股价高高在上的贵州茅台，最好不碰为妙，还是让机构自己去创造精彩吧！