险资投资跟随保险业务风向走：长线配置供需缺口加大

长钱短用的现象可能会更多，这种错配在弥补收益缺口的同时，也可能带来较大风险

■本报记者 冷翠华

牵一发而动全身。

随着寿险业务的调整和转型，相应的险资投资也在发生变化：险资短线投资压力减小，而长线配置供需缺口正在变大。

“我们的策略是尽量多买一些长期债券。”某中型外资寿险公司投资负责人文田（化名）对记者称。而大型险资的资产配置则更加多元化，尤其是其在股权投资等方面表现积极，亮点纷呈，为实体经济注入资金活力。

资产负债匹配内涵有新内容

险资负债端在改变，资产端也在改变，资产负债的匹配内涵正在发生新的变化，整体匹配和适当错配的工作也变得更为重要。

从数据方面来看，目前保险行业负债端有增量，结构有变化。今年前8个月，保险行业规模保费约为25243.3亿元，其中，原保险保费收入约为20753.06亿元，同比增长22.59%，占规模保费的82.2%；寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费4490.28亿元，同比下降54.94%，合计占规模保费的17.8%。负债端的保费收入需要进行投资增值，也就导致险资投资资金的增加。险资配置既包含新增增量资金，也包含到期资金的再配置。前8个月，险资资金运用余额约为14.5万亿元，较年初增长8.00%。

保险业务结构的变化清晰可见，保险回归保障本质已有确切数据支撑。值得注意的是，在不同类型的保险背后，往往也对应着不同的负债期限。保障型业务大多负债期限较长，而投资型业务大多负债期限短。

“这就会带来一个新的变化，即险资投资必须跟上业务变化的节奏，做好资产负债匹配，保障公司更长久的平稳发展。”文田表示。

据他介绍，近两年，该公司增加了长期期交业务，减少了短期趸交业务，因此，长期资金的配置任务较重，匹配缺口正在加大，而不像过去，重点寻找短期投资标的，长期资产配置少，倾注的力量也很少。

文田表示，长期匹配缺口是指为长期保费寻找到合适的投资资产的缺口。例如，险企售出一张年缴1万元保费的30年期交保单，险资投资就要考虑第一年1万元保费至少未来30年的投资，第二年保费至少未来29年的投资，以此类推，甚至要考虑更长时间的投资，如果都匹配好了，则未来无忧。

但事实上，从全行业来看，目前险资资产负债久期匹配尚不完善，“长钱短用、短钱长用”的现象仍然明显。保监会副主席陈文辉在去年的陆家嘴论坛上指出，从久期匹配来看，由于中国资本市场缺乏长期资产，大量寿险资金存在资产匹配缺口，资产负债不匹配主要体现为“长钱短用”。业内人士指出，随着今年保险业务的变化，长期期交业务的增加，寿险资金匹配缺口将更大，“长钱短用”错配的现象更加值得注意。

下半年投资压力有所缓解

尽管长险资金的体量不断增加，配置缺口较大，但保险界投资人士认为，当前的投资形势让配置压力有所改善，并且随着产品设计的调整，长期资金配置不以高收益为目的，可投资范围也就大了起来。

一方面，今年的股市存在较多的结构性机会，险企把握住节奏能获得较高的收益率；另一方面，下半年债券市场也有所回暖。同时，险资在实体经济的参与程度更深，参与形式更加多元化。

接受采访的业内人士表示，长期保险资金具有两个鲜明特征，一是资金量较大，二是利润率要求较低。“对于长期保险资金，我们公司的年收益率要求是不低于3%，以这样的回报水平来看，可以选择的投资资产还是较为充分的。”文田表示。

在采访中，记者了解到，中小险企和大型险企对长线资金的投资风格也有所不同。“我们公司的长期资金重点用于购买长期债券，尽管今年的债券市场整体缺乏亮点，但近期有所回暖，大家都在抓紧机会多配置一些债券。”文田表示。

对期限很长的股权投资和债权投资等方式，文田认为，从资金需求领域的特征来看，其符合保险资金的特征，但与固定收益产品相比，股权投资风险相对较高，因此，更加看重收益稳定性的中小险企会适当配置，但不会进行大额投资。

而对于大型险企来说，其需要配置的资金体量更大，投资也更加多元化。值得一提的是他们在另类投资领域的发力，提升了另类投资资产在行业中的整体占比，不仅更深入地参与了实体经济建设，也为险企带来了较高的长期收益率。

从保监会的统计数据来看，今年前8个月，在约14.5亿元的险资运用余额中，其他投资约5.58万亿元，占比38.61%；债券约5.04万亿元，占比34.84%；银行存款约1.96万亿元，占比13.56%；股票和证券投资基金约1.88万亿元，占比12.99%。而在2015年同期，其他投资占比为27.22%，债券投资占比为35.18%。可见，在险资当前的投资结构中，其他投资和债券比例分别位居第一和第二，这两年间其他投资（主要是另类投资）的占比大幅提升了11.39个百分点，债券的投资占比略有下降。

从典型的案例来看，在中国人寿2017年上半年的资产配置中，债券投资占比为44.28%，债权投资计划、股权投资计划、项目资产支持计划等另类投资的投资占比达9.39%，同比上升了4个百分点。对于一个有2.73万亿元基数的巨大资产，另类投资金额已实现快速增长。据了解，上半年国寿资管通过股权、债权等创新模式完成的新增投资规模达1084亿元。

太保资产副总经理程劲松认为，实现资产端与负债端的匹配是保险资金运用需要着重考虑的事，提升优质另类投资产品配置比例，支持实体经济发展是当前环境下保险资金的重要选择。

业内人士认为，从未来的投资形势来看，复杂利率环境将持续，优质投资资产让然紧缺。险企一方面要从负债端着手降低成本，另一方面要从投资端着手，合理配置资产。有险企人士指出，失败的资产负债错配可能导致危机；而如果完全消除资产负债错配也可能损失较高的潜在收益。由于固定收益资产难以覆盖较高的负债成本，通过资产负债错配获得更高收益弥补缺口，是中国保险业的现实选择。做好资产负债错配，必须大力提升投资能力，严格防范风险。