焦炭 不具备大幅下跌基础

前期，部分地区焦企受环保检查影响大幅限产，焦炭价格连续上涨，焦企盈利状况改善。近期，钢价下跌，钢厂补库热情降温，焦炭价格有所回落。综合供需、库存以及钢厂利润等因素考虑，四季度焦炭价格缺乏大幅下跌的基础。

数据显示，2017年9月，国内焦炭产量为3645万吨，同比下降7.1%;1—9月，焦炭产量为33181万吨，累计同比提高0.2%。上半年以来，钢厂利润维持良好状态，开工率上升，其对焦炭的需求旺盛，进而支撑焦炭价格。可以说，钢厂利润从下游向上游传递。

然而，随着冬季寒冷天气的到来，雾霾问题再度袭来，错峰生产限产力度加大，钢厂和焦企开工受限。焦企开工率整体不振，据我的钢铁网统计100家典型独立焦企的样本数据，截至10月20日当周，产能在100万—200万吨的焦企，开工率在66%;产能小于100万吨的焦企，开工率在72%;产能大于200万吨的焦企，开工率在79.35%。

2017年1—9月，国内焦炭产量累计同比上升0.2%，同期需求端即全国粗钢累计产量却同比上升6.3%。近期，粗钢产量同比增速已经明显高于焦炭产量同比增速，表明下游需求好转的基本面并未改变。按生产1吨粗钢需要消耗0.45吨焦炭来算，2017年9月的粗钢产量为7183万吨，需要消耗焦炭3232万吨，而当月的焦炭产量为3645万吨，除去出口的47万吨，那么焦炭供应过剩366万吨，处于历史低位。另外，采暖季按限产40%计算，“2+26”城市焦炭产量合计减少1550万吨。

图为焦炭和粗钢月度产量同比增速

与此同时，需求方面，根据钢厂限产程度的不同，预计焦炭需求将下降1400万—2000万吨。即使按需求下降2000万吨来算，每月供应过剩的量在90万吨，占当月产量的3%，占比并不高。而且，目前焦企库存仍然处于低位，天津港库存仅为90万吨，大幅低于去年同期190万吨的水平。

总体观察，随着宏观预期以及环保因素的落地，四季度焦炭价格将回归基本面。冬季严格执行环保限产措施，预计钢材供需延续紧平衡格局，价格易涨难跌，焦化行业供需弱平衡，焦炭现货价格缺乏持续下跌的基础。当前，焦炭1801合约与现货价格的差额达到450元/吨，处在历史波动区间的高位。后期，焦炭期货有望以强于现货的表现实现基差修复。交易中，可重点关注焦炭1801合约，建仓区间设在1600—1800元/吨，第一目标位看至1900元/吨，第二目标位看至2000元/吨。具体思路是在目标价格区间稳步建仓，并在价格回调时择机加仓。