利空因素消散 期债跌势暂缓

受经济数据下滑以及利率下降的影响，近期国债期货大幅反弹。后期宏观层面对于国债的影响作用将会减弱，但是流动性宽松有望延续，国债价格有望延续反弹走势。

图为国内社会消费品零售总额及同比增速(单位：亿元;%)

三季度经济表现不及预期

由于9月PMI数据表现良好，市场对于三季度国内经济向好的预期加强，市场的风险偏好增强。受此影响，10月以来，上证综指跳空高开，股市在公共交通、环保仓储等板块股票的带动下表现强势，这使市场对于股票的配置增加。受此影响，国债期货的价格大幅下跌，5年和10年指数都创了两年以来的低点。但是，之后公布的经济数据显示，国内三季度的经济数据表现不及预期。国家统计局公布的数据显示，三季度国内GDP同比增速为6.8%，低于一、二季度的6.9%，并且工业和服务业对经济的贡献率都出现了下滑，这对市场的信心产生了一定的打击。

其他经济数据方面，1—9月国内固定资产投资完成额为458478亿元，较去年同期增加31571.56亿元，同比增速为7.4%，不及去年同期增速。国内社会消费品零售总额为30870亿元，较去年同期增加2893.6亿元，同比增速10.34%，增速也不如去年同期。投资和消费数据的下滑进一步打压了市场的情绪。进出口方面，9月国内出口总额为1982.29亿美元，较去年同期增加148.19亿美元，同比增速为8.08%，表现好于去年。虽然出口环比呈现下降的态势，但对外贸易在经济中的比重逐渐下滑，难以改变市场对经济的整体预期。由于一、二季度GDP增速好于去年，市场认为国内的经济已经见底，但是三季度经济数据低于市场预期，推升了固收资产的价格。整体而言，国内经济数据下滑的幅度有限，国债持续上涨的基础不存在。经过经济数据的公布以及近期收益率的修复，宏观对于国债的影响开始减弱。

资金供需相对偏松

10月初以来，流动性明显宽松，不仅超量续作了MLF，并且在逆回购的投放上力度也较大。本月央行共有4395亿元的MLF到期。本月央行续作了4980亿元的MLF，通过MLF央行当月向市场净投放585亿元。上周，央行共向市场进行了总额为7300亿元的逆回购，上周到期的逆回购量仅为1700亿元，当周净投放5600亿元。本周央行共有4800亿元的逆回购到期，本周前三个交易日央行就进行了总额为6100亿元的逆回购，已经实现净投放。受央行宽松货币政策的影响，近期市场的融资成本明显下降，短期利率的下降幅度更是较为明显。后市来看，受三季度经济数据表现不佳的影响，近期的流动性供应仍将相对宽松。资金使用成本下降，这将支撑固守资产的价格。

综上所述，三季度国内宏观经济数据表现不好，使市场的风险偏好降低，对固收资产产生了一定的支撑。随着经济数据公布，宏观层面对国债的影响因素开始减弱。不过，近期流动性相对偏松，这将进一步支撑国债的价格。基于上述判断，笔者认为近期国债期货的反弹有望延续，建议维持偏多的思路操作为宜。