公募FOF完成33亿首募 风险平价策略是主流

10月20日，南方基金公告，南方全天候策略混合（FOF）募集完毕，基金合同生效。随着公告的披露，南方全天候策略混合（FOF）募集规模浮出水面。历时10个工作日，南方全天候策略混合（FOF）总募集规模超过33亿，有效认购总户数超过6.8万，南方全天候策略（FOF）也成为首只正式成立的公募FOF。

业内人士告诉第一财经记者，公募FOF的特点是在投资决策过程中，人为的经验因素更多、灵活性更强、流程更为人性化，可能会在吸引传统投资者方面存在优势。

据记者了解，部分机构投资者也对FOF表现出相当的兴趣，表示有意愿投资此类新产品。不过从机构角度看，对于FOF这样相对较新的产品仍需要一个逐步了解和熟悉的过程，尤其是对投资决策来讲，历史业绩积累非常重要，还需要一定的时间。

风险“平价”功能

在FOF众多投资策略中，风险平价模型为主流，首批6只FOF中，包括南方全天候策略FOF在内，有3只采用该策略。

所谓风险平价策略，是基于目标风险水平，有多种资产构成投资组合，并给组合中的不同资产分配相同的风险权重的一种投资策略。

“风险平价所做的事情就是对于我们认为高风险的资产给予更低的权重，给予低风险的资产更高的权重。这样对于投资人来说，第二天醒来，就不会因为昨天的股票的一点震荡，对基金净值造成大幅度的影响。”北京一位公募FOF拟任基金经理表示。

在过往的基金投资中常常存在一个特殊现象，即投资者买基金总是容易亏钱，但基金净值长期来看却是往上涨的。造成这种现象的一个原因在于投资者往往缺乏资产配置的能力，没有做好工具型基金的整合。而FOF便提供了一个资产配置的解决方案。

“现在市场上工具性基金很多，而且对很多类型的基金都有约束，比如说股票基金至少有80%的比例投资股票，这样就导致了股票基金一定是跟股票走势比较类似的基金。这种我们认为是工具性基金，它的风格就定在股票上了。”该北京公募FOF拟任基金经理称，资产配置的FOF则偏重于综合多种类型的资产，给投资者的解决方案，即一个专业定制化的产品。

“FOF收益的来源，一方面是第一大类资产整体的上涨，比如说股票、商品、债券；另外一方面是基金管理的净值要比普通的指数有一定的超额收益。”该北京公募FOF拟任基金经理也说。

研究显示，当应用到国内的FOF投资组合时，风险平价有出色的收益风险比，而且在借助一定的杠杆机制放大债券资产的收益和风险后，风险平价策略也能发挥更大的作用。

在此基础上，具体的投资中一些基金公司也会对风险平价策略进行增强，即基金经理可能不会完全按照比例配较多的债券资产，来达到股票和商品资产平价的目的。

“采用宏观指标对其进行长期的增强，这是风险平价的增强策略。由于超配了更多的低风险资产，势必对收益带来一定的影响。比如对宏观指标，当PMI和M2大幅度增长的时候，会不会对我们股市有一个良好的推进，促进作用是多少，我们会有一个度量。”该北京公募FOF拟任基金经理解释道，“比如美元汇率上升的时候，对黄金资产也会有影响，这个影响大概有多少，对此会进行度量。由于引用了大量的宏观指标，对各类资产度量水平就有一个刻画和总体的加权。”

“同时会对下一期各类资产风险收益水平有一个预期的刻画，根据这个刻画对风险平价策略进行一定的偏离，既保持了策略本身的稳定性、净值的低波动性，同时也能享受在某一段时间、某一类资产显著投资机会带来的良好投资效益。”他进一步称。

机构投资者有需求

在FOF推出前，市场上较多的基金组合更多是公司内部基金的组合，主要以销售为目的。相比之前，公募FOF是基金经理在进行基金的组合投资，以投资收益为核心，资产配置模型更加纪律化和量化，调仓也更加有迹可循。

“FOF是从卖方出发的预先配置方式，预先配置的FOF可以满足一般投资者相对固定明确的理财目标，平滑投资过程中的波动风险。”盈米财富副总裁黄建翔认为。

“投资者选择FOF的话，主要是看产品定位，它的解决方案适用人群是哪些人，而且其风险收益、投资品种也重要，更重要的是它们投资策略和产品定位。”上述北京公募FOF拟任基金经理表示。

不仅个人投资者，大部分机构对FOF也持欢迎态度。在机构客户中，保险公司投资基金历史较久，过去就有资产配置的需要和实践经验，因此很多公司，尤其是比较大的保险公司本身就具备一定的FOF组合构建能力，对比较有特色或者细分领域的FOF产品更感兴趣。不过由于保险资金运用的监管，对于FOF的底层投资标的有另外一些特殊限制。

银行资金体量庞大，更加重视投资风险控制和资产配置，在目前理财产品净值化的监管导向中，银行客户对FOF存在很强的实际需求。其中，一些大银行在变革环境中对FOF的尝试也是比较早的，中小银行则相对更加陌生一些。

“除银行保险以外，信托、券商、期货包括非金融机构客户对FOF产品也很感兴趣。不过从机构角度看，对于FOF这样相对较新的产品仍需要一个逐步了解和熟悉的过程，尤其是对投资决策来讲，历史业绩是非常重要的，积累需要时间。总体而言，FOF产品在机构中的发展，目前还处于考察阶段。”中融基金策略投资部总监、FOF团队负责人田刚向第一财经记者表示。

“目前，机构在类似公募的资产管理规模中占比越来越大。基于这种情况，更倾向于将小散引入智能投顾，智能投顾的优势是服务费及门槛较低，只要确定目标收益，就可以在备选基金中选出相应收益率的基金做出建议组合。”黄建翔表示。

FOF基金作为资产配置型的基金来讲，整体对资本市场的定价效率会有比较好的改善，同时对于投资者来讲，经营FOF可以实现自己的理财需求。

不过，需要看到的是，FOF产品在服务、申赎管理、个性化投资需求方面能提供的支持相对较少，FOF产品在母基金层面的管理、托管和申赎均产生额外费用，将会产生双重收费，相对而言，投资者需要承担较高的投资成本。