深刻了解塔夫可能的害处, 是避害趋利的重要前提
发布时间：2022-06-20 13:57:30
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责任编辑：陈美琪
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作者達之誠《孙子兵法》中有名句："不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利也"。意思是，不能详尽地了解用兵的害处，就不能全面地了解用兵的益处。这是针对战争讲的，但也适用于其它领
作者達之誠
《孙子兵法》中有名句："不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利也"。意思是，不能详尽地了解用兵的害处，就不能全面地了解用兵的益处。这是针对战争讲的，但也适用于其它领域。做生意时，先需弄明白某一项目在不利情况出现时会招致多少亏损，采取防止亏损的措施，才能达致顺风顺水时的获利。做外汇兑换时，当市场走向与所预期的反面时，需根据能承担多少亏损而设定止损位，这样才可能较大概率地享受到市场走势与预期方向相吻合带来的盈利…
外汇兑换做套期保值可能用到的金融衍生产品 - 塔夫 （TARF， Target Accrued Redemption Forward），有时可能使兑换者获得比兑换时的即期汇率更优惠的行权汇率作兑换而达致盈利，但在更多的情况下，是不得不按在比即期汇率更不利的汇率按约兑换而招致亏损。其根本原因，是对塔夫性能了解不够，特别是对塔夫在市场走势与预期方向相反时的害处了解不到位。
“以史为镜，可以知兴替”，本文列举和分析若干塔夫例子，以期让在国际贸易中做外汇兑换时选择塔夫作套期包值时，尽知塔夫可能的害处，找出避害趋利之法，而使自己胜多败少，甚或立于不败之地。
例1
1. 该合约吸引兑换者（例如，进出口商）之处：a) 行权汇率0.6405 (第一至第十二行权日) 和0.6300 (第十至第十四个行权日)都高出签订合约日的即期汇率0.60135三四百点；b) 预给了600（0.0600）（target accrued positive points）。
3.每月兑换50万或100万美元，如果进出口业务确有这样的需求，不算有错。
4.第一个行权日，行权汇率（0.6405）高出即期汇率（0.6335）70个点（0.0070），进出口商有超$30,000澳元的盈利。
5.第一个行权日用去了预给的700点中的70点，此后尚剩630点。
6.如果在接下去的行权日中，仍是行权汇率高出即期汇率，一方面续有盈利，另一方面将前尚剩的630点用完导致合约终止，总盈利可能达十几万澳元。如果真是这样，就会理想的最佳结局。可惜实际不是这样。
7.自第二个行权日至最后一个行权日，行权汇率全部高于即期汇率。这就出现两种不利状况：（i） 进出口商必须在亏损状态下用杠杆倍数兑换100万美元；（ii）无论亏损多大，进出口商依约必须兑换，接续的13个行权日一次也不能拉下。
8.第二个行权日（行权汇率0.6405; 即期汇率0.64615）, 按行权汇率兑换100万美即出现$5,000澳元的亏损；第十一个行权日（2020年8月31日；行权汇率0.6405; 即期汇率0.7353），按行权汇率兑换100万美元的亏损近$100,000澳元。
9.本合约从渴望获得好于市场即期汇率的行权汇率兑换的目的出发，以连续13次远差于市场即期汇率的行权汇率，用杠杆倍数兑换，总亏损数额很大。
10.导致本合约亏损的原因多样，例如，通常的恐惧与贪婪等心理和情绪有起作用，但主要的因素是：（a）对AUD/USD 的走势判错；（b）做合约时没有得到具真知灼见同时以客户利益至上的专业人士的指导；（c）在未尽知其害和采取有效防范措施的情况下，不该用像塔夫这样复杂的衍生期权产品。
1. 该合约吸引进出口商之处，亦是两方面：a) 所有行权日的行权汇库(0.6550、0.6450、0.6400和0.6200)都高出签订合约日的即期汇率0.5903；b) 预给了1000（0.1000）盈利点。
2.订合约时可能同样是预测 AUD/USD 会走低。
3.大约每两星期有一行权日，是非同寻常的密集；共有24个行权日，是少见的多。
4.结果是，除了第一个行权日和第二个行权日有小的盈利外，其余22个行权日，都是亏损；愈往后走，亏损愈大；第23个行权日（2021年3月3日），亏损超30万澳元。
1. 该合约与上面合约的共同处在于：a) 前面十五个行权日的行权汇率0.6650-0.6250都高出签订合约日的即期汇率0.61505；b) 预给了1200（0.1200）盈利点。
2.订合约时可能同样是预测 AUD/USD 会走低。
3.每两星期有一行权日，过于密集；共有26个行权日，出奇的多。
4.结果是，除了第一个至第三个行权日有小的盈利外，其余23个行权日，都是亏损；亦是愈往后走，亏损愈多；从第17个至第26个行权日，每个行权日的亏损分别都很大。按约用行权汇率、用杠杆倍数兑换，比按各行权日的即期汇率兑换，加起来是巨额亏损。
1.该合约与上面一样：a) 前面六个行权日（2020年4月22日至7月1日）的行权汇率（0.6500、0.6400和0.6300）都高出签订合约日的即期汇率0.6030；b) 预给了2000（0.2000）盈利点，这是给得相当多的，因而对经验不丰的需兑换外汇者是极具吸引力的“橄榄枝”。
2.订合约时可能同样是预测 AUD/USD 会走低。
4.大约每两星期有一行权日，太密集；共有26个行权日，太多。
5.结果：除了第一个和第二个行权日有小的盈利外，其余24个行权日，按约用行权汇率兑换，比按实际的即期汇率兑换，都是亏损的；亦是愈往后走，亏损愈多；整个合约，亏损很大。
1.在世界上，我们无论做什么事，包括一场战争，成立和经营一个公司，投资一个项目…等等，都需事先努力将那事的不利甚至可能招致的害处弄清楚，外汇兑换中的套期保值产品的选择，犹其如此。不然的话，不仅可能“吃亏在眼前”，亏损没商量，而且可能一亏再亏。
2.塔夫，本身不能说一定有害，用于套期保值达致盈利的例子也不一定没有，但一定要在真正有专业水平且同时将客户利益放在首位的专业人士指导下做。
3.用塔夫可能招致害处的主要方面在于：a) 对标的外汇对（例如：AUD/USD, AUD/CNH）的市场走势大概率地分析和预测错误：b)兑换数额超出主业务实际需要，且数额太大；c) 行权日太多太密；d)用杠杆。
4.对多数需兑换外汇的进出口商家而言，能不用塔夫作套期保值，以不用为好。
5.比较稳妥的方式是：在专业人士指导下，约三分之一的换汇量用即期汇率兑换；约三分之一的量用远期；约三分之一的量用较简单的领子期权。
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“隔行如隔山“，进出口商在进出口业务方面肯定是行家，对货币兑换领域里的套期保值，可能也懂得一些，但比起货币兑换业内的专业人士，很可能还是知之甚少。CAFX 商云汇 （企业同盟集 团）是一个非常专业，“客户至上”理念落到实处的极佳外汇兑换平台。如有需要和愿望，可扫如下二维码，当为您引荐。
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